【摘 要】ETF在中国金融市场上得到了飞跃式的发展，以其独特的魅力吸引了众多学者的关注。以往的研究多以主动管理ETF为重点，然而对ETF投资的主动管理策略往往使投资者面临较大的时机选择风险。本文则从消极管理ETF的角度出发，提出了基金定投于ETF的消极投资策略。通过研究分析发现，与一次性投资于ETF的主动投资策略相比，这一投资策略可以有效降低时机选择风险，并可以将这一风险转化为更高的收益。本文的研究在一定程度上丰富了关于ETF投资策略的学术文献，也为投资者提供了与以往截然不同的并且较为有效的ETF投资策略。
【关键词】ETF;时机选择风险；基金定投策略
一、引言
随着中国金融市场的飞速发展，可供投资者选择的投资产品越发丰富。最初证券市场只有较为单一的股票、债券等基础产品，而现在，证券市场已涌现出了各式各样的投资产品。与其他投资产品相比，诸多投资者都会选择投资于指数基金，而作为指数基金的一类创新型产品，交易型开放式指数基金（Exchange- Traded Funds,以下简称ETF）更是受到投资者的青睐。这类产品不仅可以使投资者省时、省力，还可以为投资者带来与市场基本一致的收益水平。
投资者进行投资时都会面临两个基本的决策问题。一是选择哪一支证券？选择单一证券往往会使投资者面临较大的特有风险，众所周知，选择投资组合可以有效规避这一风险。由于ETF在本质上是一个以指数为跟踪标的的投资组合，所以选择投资于ETF解决了这一决策问题；二是何时投资？由于市场的不可预测性，投资者几乎不能准确判断出买入或者卖出证券的最佳时机。投资者在做出选择时机进行投资的决策时，必将会承受因不能找到最佳时机而面临的风险，也即是时机选择风险。由于ETF特殊的交易机制，使其存在着更大的时机选择风险。该如何有效应对ETF的这一风险，现有研究很少涉及，本文提出以定期定额这一投资策略投资ETF可以有效降低ETF的时机选择风险。
二、ETF的选时风险与基金定投研究现状
随着中国金融市场上不断涌现出越来越多的投资产品，风险厌恶的理性投资者所持有的投资产品已经不再是单一证券，其资产配置往往是多样化的投资组合，进而在最大程度上分散他们的投资风险。ETF作为一个以跟踪指数为标的的投资组合，能够满足投资者分散投资的需求，同时，ETF便捷的运行机制以及较低的交易成本使其备受投资者认可。投资者可以根据其自身的条件和需求选择不同的投资策略。
但是，投资者在投资时会面临“买什么”和“何时买”这两个基本决策问题。ETF实质上是以跟踪指数为标的的投资组合，所以选择投资于ETF解决了“买什么”的决策问题；由于市场的不可预测性，投资者不能准确判断出买入或者卖出证券的最佳时机，这与以往的经验是如出一辙的，即投资者几乎不具有良好的时机选择能力。投资者在做出选择时机进行投资（何时买）的决策时，必将会承受因不能找到最佳时机而面临的风险，也即是时机选择风险。在1966年，根据CAPM理论，T reynor和Mazuy（1966）[1]以其构建的T- M模型探究了基金的时机选择能力，结果发现几乎没有基金能够表现出良好的时机选择能力。近阶段，也有诸多学者对基金的时机选择能力进行了研究。例如Wei He et al（2015）[2]从中国证券市场选取样本展开研究，结果表明，能够体现出具备时机选择能力的共同基金所占比例极小。
基金定投策略不要求投资者对交易的时机做出选择，是一种消极选时的投资策略，其主要被用于股票和普通基金投资，但是这一策略的投资有效性一直饱受争议。在降低投资风险的有效性方面，Trainor Jr（2005）[3]指出基金定投策略可以有效应对下跌风险。
既然ETF存在时机选择风险，那么该怎样有效应对ETF的时机选择风险？现有文献还未提及。从现有文献中可以发现，有相关学者提出基金定投策略可以有效降低基金的时机选择风险，本文认为定期定额这一消极投资策略也可以有效降低ETF的时机选择风险，并试图通过分析阐述基金定投于ETF的消极策略在降低时机选择风险的有效性方面优于积极选择时机的一次性投资策略。
三、ETF时机选择风险的应对策略分析
首先，中国的证券市场日趋完善及有效，在该市场上交易的所有相关信息都可以被及时地通过市场价格反映出来，关于ETF的交易信息也不例外。在这一条件下，投资者总是试图通过分析证券市场上的交易信息，以期获取超出市场整体收益的行为是徒劳无用的。由于在有效市场条件下，与ETF相关的技术分析以及基本面分析并不能为投资者预测ETF市场价格的变化趋势提供有价值的信息，投资者也就无法通过专业分析来判断出交易ETF的最佳时间点。如果投资者选择了并非最佳的时间点进行交易，便会遭受损失，这也即体现了ETF的时机选择风险。
其次，ETF独特的运行机制赋予了ETF在交易时的诸多优势。ETF不仅可以在一级市场上申购和赎回，也可以在二级市场上实现自由交易；ETF在二级市场上交易时，对投资者的投入资金要求不高，最低的交易单位可以是1手，也即100份ET F份额，所以对投资者而言ETF投资的准入门槛不高；此外，从相关数据可以看出，与其他投资产品相比，ETF的交易成本较低；所以投资者则会利用这些条件，总是试图寻找最佳的交易时点买入或者卖出ETF份额，进而获取超过大盘的收益水平。但是，证券市场是不可预测的，不管是普通投资者还是具备专业素养和丰富经验的机构投资者都难以把握市场的变化趋势，也就不能选择出最合适的交易时点，如果投资者选择了错误的时机进行买入或卖出ETF的交易，那么投资者则会遭受损失，面临ETF的时机选择风险。交易成本低的优势又使得投资者有动力实现频繁的选时交易，这便会造成ETF比其他投资产品具有更高的时机选择风险。
为有效解决这一风险，本文认为采用定期定额的消极投资策略投资于ETF,可以有效降低ETF的时机选择风险，同时还能将这一风险转化为收益。原因在于，投资者把其资金分为若干等份，以固定的等时间间隔分批买入ETF,这样可以使得投资者在熊市时买入更多数量的ETF,最终在整个投资期间买入的总数量多于一次性投资买入的ETF数量。在投资结束卖出ETF时，选择基金定投策略获取的收益将高于一次性投资策略。综上所述，基金定投策略能够有效降低时机选择风险。
四、结论
ETF是指数基金中最具创新性、发展最快的分支，其交易特性决定了它的时机选择风险更为显着。本文通过分析提出基金定投策略可以有效应对这一时机选择风险，认为投资于ETF的消极策略在降低时机选择风险的有效性方面优于积极选择时机的一次性投资策略。
本文的研究对投资者还有如下启示：首先，作为消极投资策略，ETF是很好的选择。因为ETF是指数基金最具创新性的产品，其不仅可以在二级市场上实现自由交易，而且准入门槛不高、交易成本较低等，这些优势使得ETF成为了投资者优选的极为简单和便利的投资工具。但是，投资者在投资ETF时，要注意ETF的时机选择风险。其次，为普通投资者提供了一种新的投资于ETF的策略--基金定投策略，这一消极投资策略不仅可以为投资者省时、省力，还能有效应对ETF的时机选择风险。
参考文献：
[1]Mazuy K K. Can Mutual Funds Outguess the Market[J]. Harvard Business Review.1966，44（4）：131-136.[2]Cao B，He W，Baker H K. The Performance and Market Timing Ability of Chinese Mutual Funds[J]. Financial Services Review，2015，24（03）：289-311.
[3]Trainor W J. Within-horizon exposure to loss for dollar cost averaging and lump sum investing[J]. Financial Services Review，2005，14（04）：319-330.