摘 要:股利分配是企业财务管理中的四大财务活动之一,企业的股利分配政策既影响着投资者可获得的投资收益,同时又反作用于企业的筹资额度.企业高盈利,一般多派发股利;企业盈利甚微,一般少派发或不派发红利.企业派发红利的形式可以是现金、股票、债权或其他非现金形式的资产,我国企业投资者比较偏爱现金股利,而本文中涉及的股利分配是指现金股利的发放.本文主要研究了影响上市企业股利分配的影响因素,我国股利政策分配存在的问题,并提出了相对应的改善措施.
关键词:股利政策; 影响因素; 对策;
基金: 广东省会计学会2019-2020年度会计科研课题"上市公司红利分配政策的影响因素研究"[NO.19-20*036];
股利政策由企业董事会制定,由股东决定,企业是否发放股利不仅要考虑企业的长期经营发展需要,同时也需要顾及中小股东的权益,吸引潜在投资者.企业的股利发放要保持一定的连续和稳定性,若企业不发放股利应在当年公布的财务报表中披露,做到信息公开及时.本文主要研究了影响上市企业股利分配的影响因素,及其在分配中存在的问题,同时提出了相对应的改善措施.
一、上市公司股利分配政策的影响因素
(一)投资者的偏好
1938年威廉姆斯等人对股利分配政策研究提出了"在手之鸟"理论,该理论认为"双鸟在林,不如一鸟在手",企业的股利就是这只"鸟".对于企业而言,若企业当年有盈余则该盈余留存企业用于企业的日后再投资,盈余归企业所有,对于股利以何种形式分配,取决于企业的高管;若企业投资失败,则损失由投资者和企业一起承担.对于投资者而言,投资者则更倾向于企业将盈余作为股利进行分配,将这只"鸟"掌握在自己手里,减少留存企业收益不分配的不确定性.对于风险厌恶型的投资者,他们更希望企业分配股利,减少留存,这样有利于投资者自身资金的安排,同时避免了高管或大股东为了自身的利益不分配股利侵害自身的利益.
(二)税收的影响
税负对于股利分配的影响,主要有两种分配理论.第一种是边际所得税率的研究(Elton和Gruber,1970),该理论认为边际所得税率越高,则越倾向于企业少支付股利,减少投资者自身的税负负担;当边际所得税率越低,则越倾向于企业多分配股利,第二种理论是依据无税假设提出的股利无关论(Farrar和Selwyn,1967),该理论认为资本利得的所得税率低于股利的所得税税率,即投资者更希望通过转让股票获取收益,从而减少自身税负负担同时又获取股票的相关收益.
针对个人因持有股票、股权而从企业获得股息、红利所得,依据我国的《个人所得税法》征收个人所得税,征收比例为按股息或红利的20%.为进一步发展我国资本市场,我国财政部等相关部门于2015年出台针对转让或持有上市公司股票获得股息红利所得的优惠政策.我国对个人转让持股期限一年以上的,免征个人所得税;转让持股期限在一个月以上至一年之间的,减按50%征收个人所得税.从这个税收优惠可以看出,投资者持股期限越长,税负越低.当投资者转让股票承担的税负超过所获得股息红利所承担的税负时,投资者会更倾向于企业发放股利.
(三)信号传递的作用
信号传递理论认为,企业的外部投资者与企业内部的经营管理者所掌握的信息是不对称的.对于中小股东而言,他们获取企业的经营信息很少,且在股东大会上,他们所持股份少且分散,存在一种"人微言轻"的尴尬境地,无法保护自身的权益.但投资者可以从企业支付股利情况来判断企业经营情况,即企业支付股利传递给投资者的信息是管理者预计企业未来发展前景较好,盈利将会大幅增长,企业自身资金充足,依存留存收益发展的资金需求较少,管理者通过股利支付这种方式向投资者传递这一利好消息;若企业不支付股利或少支付股利,则会引起投资者的担忧,对企业未来的发展前景表示担心,这不利于企业股价的稳定.因此,对于外部投资者而言,为了维护自身利益,他们会更倾向于企业分配股利.
(四)控制高管成本
随着企业的规模不断壮大,企业所有权和经营权的分离,便产生了代理问题.代理成本是指企业股东与职业经理人之间包括监督成本和约束成本在内的全部费用(Jensen和Meckling,1976).在企业经营管理中,企业高管是企业的实际经营者,他们直接掌握企业的全部经营信息,股东通过第三方审计监督经营者.经营者的努力经营可以获得固定薪酬或与其业绩挂钩的薪资奖励.企业分配股利,有利于减少企业的现金流量,避免高管的恶意自利消费行为,同时股利的分配会造成企业资金的减少,迫使高管对外融资,维持现有的业绩,谋求企业的发展,这也间接减少了企业的监管成本.
(五)股权结构
股权结构集中,信息传递速度快且可靠,减少了股东与经营管理者之间的信息不对称,决策权集中,股东要求支付股利的欲望低,这种股权结构主要存在于家族式企业或由银行和行业集团主导的大型国有企业.股权结构分散的上市公司,所有权与经营权分离程度高,管理者通过投资满足私欲动机强,股东则倾向于高股利分配政策,减少管理者手中可支配的现金流.
二、我国股利政策分配存在的问题
从理论上讲,股利分配应该由企业自由决策,不应该有强制性的分红.但在国内,自2000年以来中国证监会陆续发布并实施了一系列鼓励上市公司分红的政策.由于它们对不进行再融资的上市公司没有约束力,而只是规范再融资上市公司的分红行为,将股利支付与再融资资格联系在一起,对有再融资需求或潜在再融资需求的上市公司有"软约束",这些政策被称为"半强制分红政策".该政策自实施以来,上市公司分红稍显积极,但实际效果并不明显,仍存在问题.
(一)企业不分配股利
从我国2016年~2019年期间A股上市企业数据分析,2019年我国上市的企业数量一共有3980家,其中股利分配的有2659家;2018年我国上市的企业总量共有3541家,其中股利分配的有2607家;2017年我国上市的企业总量共有3484家,其中股利分配的有2412家;2016年我国上市的企业总量共有3047家,其中股利分配的有2012家;不分红企业占比呈上升趋势.
企业不分配股利,利润留存在企业发展,投资者只能依靠买卖股票赚取差价获利.企业不分配股利,无形中会增加企业持有现金的机会成本,容易引发企业高管的自我消费和各种腐败问题,影响企业的发展,损害了投资者的利益.在成熟的资本市场上,投资者应该是关注资本的长期增值,而不应靠投机套利赚取差价作为收益.而我国上市公司不分配股利,不重视给予投资者回报,不重视投资者的感受的现象,恰恰是资本市场不成熟的表现,它在一定程度上将会阻碍我国资本市场的发展与繁荣.
(二)异常高派现
所谓异常高派现是指企业的自身盈利状况不足以支付企业的高额股利,其主要的表现形式有派发的每股现金股利不低于0.1元,或是派发的每股现金股利大于每股收益.异常高派现的现象主要存在于股权比较集中的上市公司,企业的大股东或控股股东为了自身的利益牺牲中小股东的利益,实行股利高派现的短视行为.1997年宇通客车上市,在1997年至2019年期间,宇通客车共派发21次分配现金股利,从公开数据反映宇通客车平均每年的每股分红高达0.77元,至今一共送股6次,在净利润处于负增长的同时依然坚持派发现金股利,平均每年派发现金股利0.7元,股利支付率比同行业平均水平高出9倍,可见宇通客车是高派现股利政策.
高派现股利政策并没有提升宇通客车的企业价值,市场反应平淡,并没有收到投资者的青睐追捧,股价并没有大幅度提升,反而致使宇通客车的融资需求增加.高派现股利政策主要满足了控股股东的私欲,造成留存企业资金减少,虽降低了高管的代理成本,但同时忽略了企业的投资机会,影响了企业的长期成长.
三、完善我国上市企业股利分配政策的建议
(一)保持企业股利分配政策的盈利与稳定性
高派现股利分配政策不利于企业的长期发展,导致企业留存过少,新增负债,加大企业的财务风险;不分配股利政策无法满足中小股东的投资需求,保持企业一个稳定的股利政策很有必要.稳定的股利分配政策是建立在满足企业自身经营需求及战略投资前提下,持续地发放一定的股利,满足了中小股东的利益,又防止了企业现金流过多,被高管私用,同时也传递了企业经营状况良好的信息.
(二)防止"一股独大",保护中小股东利益
股权结构集中,容易造成一股独大,高度掌控公司,对公司的股利分配形成一言堂制,股权结构失衡,易形成控股股东为了自己的私欲不顾及中小股东及企业的利益,发放高额股利.上市企业内部可以建立股权制衡机制,增加控股股东数量,稀释现有控股股东权利,形成相互制衡监督的局面,股权制衡机制可以监督控股股东,同时也防止其侵害中小股东的权益.中小股东要提高自身的股东维权意识,积极参加网络股东会议,参与到企业的经营中来,保护自身的权益.
(三)加强政府监督与市场干预
现金分红是资本市场的一项基础工作,证监会可以定期或不定期依据《上市公司章程指引》、《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》、《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司监管指引第3号--上市公司现金分红》文件精神,对企业的盈利状况及投资需求进行摸底,查看企业的分红是否合理,根据多家企业的数据制定相关指标考虑将现金股利分红作为一种强制性的措施.同时企业也应该积极响应证监会会同财政部、国资委、银监会联合下发《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》的文件精神,适当的分配现金股利.
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